从芯片制造商到OEM及EDA供应商这样的科技公司越来越成为私募股权投资者瞄准的目标，这一点已不是什么秘密。此外，现金充足的基金看来是要捕捉一些很大的鱼；已经有一些猜测在流传，一家公司已经锁定了EDA巨头Cadence Design Systems公司。

      实上，在目前这个充满活力的市场上，这一点并非是不可想象的—尽管肯定仍然是不可能的—就像对英特尔的一场游戏那样，巨富投资者可能就有这么大胆。

      最近很多消息人士透露说，Cadence有被Kohlberg Kravis Roberts公司(KKR)和 Blackstone Group这样的公司全部买下的可能。但是，在最近几个月中，私募股权投资者已以涉足其中，或者正处在接洽CDW公司、飞思卡尔半导体、NXP半导体和Avaya公司的进程之中。

      私募股权投资者为什么不可以收购呢？科技的利润是鲁棒的，尤其是在半导体领域，许多技术公司以拥有令投资者垂涎的强大的正现金流而自豪。例如，把英特尔作为一个假想投标人来考虑。该公司在三月份结束的这一季度的利润率从49.6%顺利上升到50.1%。45纳米工艺也走上了正轨。英特尔有着强大、经验丰富和极具深度的管理团队，其市场份额牢固并且又在不断成长，2007年的研发开支和资本开支分别为56亿美元和55亿美元，这些对保持技术的领先是足够大的一个数字。

      英特尔称，在三月份结束的这一季度中，现金和其它短期投资为77亿美元。在该公司28亿美元的应收帐款和44亿美元的库存中的要素以及已确定的私募股权投资公司，可能会利用英特尔的资产筹措一部分可能的收购。

      英特尔倒不愚蠢。对于任何一家私募股权投资公司来说，其1260亿美元的市场份额(6月6日中午得到的数据)意味着收购该公司可能需要巨蟒一样的采取果断行动、具有无穷的欲望和强大的消化能力。即使英特尔股价(6月5日结束时为21.96美元)出现30%的溢价(只要扫一眼它的股东构成你就知道最少需要30%的溢价)，这可能意味着潜在的买家必需要支付1660亿美元来完成此次交易。所以，英特尔是一个难以捉摸的大鱼，但是，在这个大海还有很多其它的鱼。

      惟恐这一行业自身变得过剩，值得强调的是私募股权投资者并没有着沉迷于技术领域。“私募股权的投资者从各方面进行考察，” 艾睿(Arrow)电子的主席、总裁兼首席执行官William Mitchell说。私募投资公司有大量富余的资金，并且投资者不希望他们的资金处于闲置状态。这就是说，与过去的任何时候相比，现在电子公司能够吸引着更多的私募股权公司的兴趣。我们对英特尔的分析强调了这几点原因：在上一次低迷时期存活下来的技术公司出现了更满意的资产负债表、更灵活的运营策略、更少的员工、更节约的成本结构和由此而产生的更高的利润。

      “因为我们接受了2000年的低迷时期的教训，电子行业目前具有更多的吸引力，”Mitchell说，“并且这一产业是如此之大，以至于还没有一种能够颠覆一切的杀手级应用，所以，增长的高点较低，衰退的谷点不深，我们具有与全球GDP增长速度更吻合的稳步增长。”

      电子公司在运营中也产生了可观的收入。“私募股权公司希望这些公司有强大的现金流和良好的现金状况，这是因为他们能把这些作为交易的一个部分，”从事顾问和研究的公司Coburn Ventures LLC的Pip Coburn表示。

      现在，看一下有关Cadence的传闻。对EDA公司的这场游戏可能就像购买一个处于中间市场的住宅-有点儿贵，但对一个买不起的平均收入家庭却没有多大关系。假定Cadence的市值约67亿美元，所以，对于像KKR或Blackstone Group这样的财团，它的兼并之举可能还说不上是一次引人注目的交易。

      那么，是什么令潜在的投资者对Cadence垂涎三尺呢? “强大的管理团队，信誉卓著的客户基础和稳定、可预测的循环销售收入。" 标准普尔的分析师Jim Yin在一份研究报告中说到。

      由于对其产品的需求在短期内呈上升趋势，Cadence具有收入增长的坚实基础。对于第一季度，据报导销售额增长了11%，从去年同期的3.282亿美元增长到今年的3.652亿美元，产品利润率从90.2%上升到93.42%。

      Cadence的资产负债表甚至更具吸引力，该公司有约10亿美元的现金和短期投资，库存相对较低，长期负债为零，尽管与去年同期的4.2亿美元可转债比较，今年显示有更高的可转债—7.304亿美元。此外，无论是短期债务还是可转债，Cadence都能利用可用现金很容易地把它平掉。

      那么，为什么一些观察家不理会对Cadence进行收购的看法呢？该公司的股价“在目前的水平是超值的” S&P公司的 Yin说，并且投资者喜欢被低估的公司。Cadence股票交易在6月4日以24.90美元创下52周以来的新高，必须用溢价来收购股东的买家并没有直接的优势。

      “不适合这种模式”

      “Cadence的股价高启，” Gary Smith EDA 的首席分析师Gary Smith说，“这就是每个人感到困惑的“对于传闻的KKR交易”。它不适合反向收购的模式。”

      在日前举行的设计自动化大会(DAC)上，大多数观察家说，他们认为围绕Cadence的私募股权投资的传闻在EDA行业内不会引起任何变化。很多人士对私募股权给设计工具行业所带来的作用表示怀疑，并且担心这种做法对客户的影响。

      Mentor Graphics公司的首席执行官Wally Rhines强调说，当存在对某项业务进行重组以增强其赢利能力的动机时，私募股权回购就出现了，可是，在EDA行业中，“对我来说，如何完成大量的重组是明显的问题，” Rhines说，“你可以降低你的研发成本来提高赢利能力，但这可能有损于公司的长远利益。”

      EDA供应商“如果愿意的话，他们是能够降低他们的成本的，” Rhines说，“这是在我们能力范围内要做的事情，我们不需要帮助。” 他说，EDA公司创造了大量的现金并且从来没有遭遇过筹资的难题。

      Magma Design Automation公司的首席执行官Rajeev Madhavan说，如果你计划从具有更高价值的收购中获利，只有私募股权收购才有意义。“在EDA行业中，你可能必须要削减营运利润，”他说，“你必须要削减成本。”对于Cadence被收购传闻， Madhavan暗示说，这是EDA行业已经成功到足以吸引投资者兴趣的一个迹象。

      聚焦现金流

      Synopsys首席执行官Aart de Geus说，私募股权交易会带来“对现金流的高度重视。”私募股权收购交易是科技领域最近的一个创新，Synopsys的高级营销副总裁John Chilton说，当无晶圆厂半导体公司和轻晶圆厂改变了现金流模式时，私募股权在芯片产业中达到了顶峰。“我不认为，在EDA中会有与之类似的寡头交易，”他说。

      尽管一些人担忧私募股权交易意味着削减成本，Chilton说，一些投资者将增加开支以鼓励差异化，并说，私募投资者对这些交易有比华尔街“更精深”的看法。

      然而，E-mail Synopsys Users Group的主持人John Cooley主张说：“当你进行一笔私募股权收购交易时，你必须转移债务。在软件领域，减轻债务负担的一个途径就是裁减人员。问题是EDA是一个特别需要强化技术支持的行业。你不能只把设计工具从中分拆出来，然后独立运用，你要与技术支持人员结成非常紧密的关系。如果你的供应商开始裁员，你就会遇到麻烦。”

      Smith同样警告说，Cadence由私募股权接管可能会引发客户的关注，这是因为人们“习惯于旧有的反向收购模式，从中你兼并一家公司，然后把它分拆后卖掉。”他说：“他们知道作为一家工具提供商的Cadence的价值所在，如果发生那种事情的话，这公司就完了。”

      对被兼并的公司分拆出售的模式已经失去了基础，但是，因为有更多的投资者希望购买有价值的企业，通过对这些企业进行重新包装，几年后再让它们重新回到产权投资市场。此外，艾睿公司的Mitchell说，各公司对投身于纷乱的私募股权深潭之中心存疑虑。

      “在很多情况下，我在私募股权市场中所看到的一切，让我想起了1997年，那个被称为网络或电信泡沫的年份，”他说，“那时，存在非理性的东西，在私募股权投资的世界中，你也将看到一些泡沫的痕迹。”